Kính gửi Quý Khách Hàng,
Em có cập nhật một quy định trong Luật mới được ban hành thời gian gần đây có ảnh hưởng lâu dài một case đầu tư trong danh mục là PLX - Petrolimex. Đây là một trong các doanh nghiệp em có kế hoạch ưu tiên đầu tư cho năm 2024. Em xin gửi một số đánh giá chi tiết về PLX để Quý Anh/Chị có thể tham khảo ạ!
Nội dung chính:
1. Cập nhật hoạt động kinh doanh và cấu trúc tài sản của PLX trong Q3.2023
2. Các khó khăn của doanh nghiệp ngành bán lẻ xăng dầu trong năm 2022
3. Nghị định 80/2023 sửa đổi; bổ sung Nghị định 95/2021 và Nghị định 83/2014 về kinh doanh xăng dầu.
4. Định giá PLX năm 2024
5. Một số đánh giá khác
I. Hoạt động kinh doanh của PLX trong Q3.2023:
Trong quý 3/2023, PLX ghi nhận doanh thu & lợi nhuận là: 72,439 tỷ và 738 tỷ lần lượt ( - 1.74% ; tăng trưởng + 646% ) so với cùng kỳ. Hoạt động kinh doanh phục hồi và ghi nhận khoản thoái vốn phần sở hữu 40% tại PGBank với giá trị: 646 tỷ.
Em xin đánh giá mức nền tảng doanh thu của Petrolimex với 2 mốc tham chiếu: Thời điểm niêm yết 2017 & biến động ngành xăng dầu từ đầu năm 2022.
H1: Doanh thu của PLX qua các giai đoạn
H2: Kết quả hoạt động kinh doanh của PLX trong năm 2021
H3: Kết quả hoạt động kinh doanh của PLX trong năm 2022
Hoạt động kinh doanh ở mảng xăng dầu trong năm 2022 gấp đôi trong năm 2021 và tiếp tục duy trì doanh thu này trong 9T đầu năm 2023, ( doanh thu PLX giảm -9.91% so với cùng kỳ ). Em xin lưu ý thêm rằng, Trước năm 2022 PLX đang chiếm thị phần khoảng 50% sản lượng tiêu thụ nội địa.
H3: Cấu trúc tài sản của PLX trong Q3.2023
Giá trị tiền mặt ròng của PLX trong 2 quý gần đây tăng lên khá mạnh ở mức 9,000 tỷ và hàng tồn kho trung bình trong 3 quý đầu năm 2023 cũng được duy trì ở mức cao 16,590 tỷ ~ ( + 44% ) so với giai đoạn ( 2017 – 2021 )
Tổng hợp lại từ các đánh giá trên, Em cho rằng thị phần của PLX đã tăng trưởng mạnh mẽ trong bối cảnh khó của ngành năm 2022 và duy trì trong 9 tháng đầu năm 2023.
II. Các khó khăn của doanh nghiệp ngành bán lẻ xăng dầu trong năm 2022:
1. Các chi phí gia tăng đột biến và không có sự điều chỉnh kịp thời: Chi phí giá xăng tăng đột biến làm tăng mạnh chi phí vận chuyển từ cảng vào kho trong nước hoặc nhập khẩu từ nước ngoài tăng đột biến trong thời gian ngắn … dẫn đến giảm chiết khấu, ảnh hưởng lớn đến các doanh nghiệp bán lẻ xăng dầu.
2. Nguồn cung xăng dầu biến động mạnh khi nhà máy Lọc Dầu Nghi Sơn ( chiếm 35% nguồn cung xăng dầu trong nước ) hoạt động với công suất thấp ảnh hưởng lớn đến nguồn cung xăng dầu trong Q1-2/2022. Chỉ có một số ít các doanh nghiệp có đủ tiềm lực để chuyển dịch từ nguồn xăng dầu từ trong nước sang nhập khẩu từ nước ngoài.
3. Tỷ giá biến động mạnh ảnh hưởng đến hoạt động nhập khẩu xăng dầu.
4. Giá dầu thế giới biến động rất cao trong năm 2022 do chiến tranh Nga - Ukraine ( Giá dầu WTI tăng hơn 60% và sau đó giảm hơn 30% trong những cuối năm ). Thời gian điều chỉnh giá bán xăng dầu không kịp với sự thay đổi nhanh chóng của giá dầu.
Năm 2022 được xem là năm biến động rất lớn của ngành bán lẻ xăng dầu và đã phát sinh một số quy định không phù hợp trong quy định nghị định 95/2021 và 83/2014 ảnh hưởng tiêu cực đến ngành bán lẻ xăng dầu cần được sửa đổi.
III. Nghị định 80/2023 sửa đổi bổ sung Nghị định 95/2021 và Nghị định 83/2014 về kinh doanh xăng dầu
Em xin trích 3 nội dung chính có ảnh hưởng lớn đến hoạt động kinh doanh xăng dầu trong thời gian tới.
Thời gian điều hành giá xăng dầu được thực hiện rút ngắn từ 10 ngày xuống còn 7 ngày vào Thứ 5 hằng tuần, giúp giá bán lẻ ít bị ảnh hưởng hơn bởi biến động của giá dầu thế giới.
H4: ĐIểm yếu về thời gian điều hành giá xăng dầu – trích BCTN của PLX 2022
Bộ Tài chính rà soát, điều chỉnh mức chi phí đưa xăng dầu từ nước ngoài về cảng Việt Nam ; điều chỉnh mức Premium và chi phí đưa xăng dầu từ các nhà máy lọc dầu trong nước về đến cảng (nếu có định kỳ 3 tháng ( So với 6 tháng như trước đây ). Trường hợp trong tháng thực hiện, do yếu tố khách quan, chi phí thực tế hợp lý, hợp lệ đưa xăng dầu từ nước ngoài về cảng Việt Nam biến động với biên độ trên 100%, ảnh hưởng đến hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp; trên cơ sở báo cáo chi phí thực tế phát sinh tại các thương nhân đầu mối kinh doanh xăng dầu, Bộ Tài chính chủ trì, phối hợp với Bộ Công Thương báo cáo Thủ tướng Chính phủ quyết định điều chỉnh thời gian rà soát và công bố các khoản chi phí cho phù hợp. Đây là một trong các quy định theo em là ảnh hướng tích cực cho ngành xăng dầu về dài hạn. Các chi phí tăng mạnh ( do yếu tố như lạm phát…) trong năm 2022 tăng mạnh thì các doanh nghiệp sẽ có sự chủ động hơn trong bối cảnh kinh doanh diễn biến bất thường.
Chỉ được ký hợp đồng làm đại lý bán lẻ xăng dầu cho tối đa ba (03) thương nhân là thương nhân phân phối xăng dầu hoặc thương nhân đầu mối kinh doanh xăng dầu. Trước đây, Đại lý bán lẻ xăng dầu chỉ được ký hợp đồng đại lý bán lẻ xăng dầu cho một ( 1 ) Tổng đại lý hoặc một ( 1 ) thương nhân phân phối hoặc một ( 1 ) thương nhân đầu mối đã gây bất cập khi nguồn cung xăng dầu bị ảnh hưởng và không thể tìm nguồn cung cấp thay thế được.
Em đánh giá tác động lớn và tích cực của nghị định 80/2023 đến hoạt động của ngành bán lẻ xăng dầu. Giá bán lẻ xăng dầu sẽ có tính thị trường hơn (Tính cung cầu của thị trường là một điểm ( + ) trong hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp ) ; các doanh nghiệp có sự chủ động hơn và ít bị phụ thuộc vào các doanh nghiệp đầu mối. PLX với thị phần đầu ngành sẽ giảm tác động bởi các chính sách điều hành vĩ mô ( liên quan đến lạm phát ) của nền kinh tế.
IV. Định giá của PLX trong năm 2024: Em đánh giá mức định giá thận trọng của PLX từ 50,000 VND/ cổ phiếu ~ ( Upside: > +45% ) với một doanh nghiệp đầu ngành ; đang tăng trưởng thị phần và kết quả kinh doanh tích cực dần ( theo em thuộc nhóm số ít trong năm 2024 ).
Mức cổ tức nắm giữ của PLX trước thời điểm Covid + biến động của ngành: Em kỳ vọng mức lợi nhuận của PLX sẽ phục hồi về mức trung bình ~ 4,000 tỷ/ năm và duy trì chính sách cổ tức ~2,900đ/ cổ phiếu ( ~ 8.5% lợi suất với thị giá hiện tại: 34,000đ ) cho cổ đông như trước đây.
H5: Cổ tức của PLX từ năm 2014 đến nay
V. Một số đánh giá khác:
1. Câu chuyện lạm phát trong nước: Em có quan sát nhiều về chính sách điều hành kinh tế vĩ mô. Thời điểm ban hành và có hiệu lực của Nghị định 80 ngay sau thời điểm công bố lạm phát tại Mỹ và Châu Âu hạ nhiệt. Với chính sách nới lỏng tiền tệ, Nhà đầu tư có phần lo lắng về áp lực lạm phát cao quay trở lại. Tuy nhiên, Chính sách điều hành hiện tại đang phát đi tín hiệu về việc kiểm soát lạm phát đủ tốt để bước đi tiếp theo cân bằng mục tiêu khác là tăng trưởng kinh tế.
2. Mức định giá thấp của PLX trong thời gian vừa qua có thể thay đổi.
a. Cấu trúc vốn có sở hữu lớn của nhà nước với 75.87% của SCIC + Khẩu vị đầu tư tăng trưởng, không lựa chọn các khoản đầu tư thiết yếu của đa số nhà đầu tư ( thậm chí là các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp ) đã bỏ qua PLX và nhiều doanh nghiệp tương tự. Tuy nhiên, Em đánh giá khẩu vị đầu tư trên thị trường sẽ sớm thay đổi, trường hợp đã từng có sự thay đổi ở ngành lớn nhất thị trường như ngân hàng ở ngân hàng quốc doanh ( VCB ; BID ; CTG.. ) so với các ngân hàng tư nhân ( TCB ; VIB…) trong năm 2022 vừa qua.
H6: Mức định giá P/B của PLX đang ở giai đoạn thấp nhất kể từ khi niêm yết 04/2017
b. Em có quan điểm giá trị nội tại của doanh nghiệp ( ngành nghề ) sẽ thay đổi lớn khi dần dần có tính thị trường hơn ; giảm bớt phụ thuộc vào các chính sách điều hành của nhà nước và đã sửa lại một số rào cản còn tồn tại sau giai đoạn biến động lớn của ngành.
Em nhận thấy có một điểm có thể gây nhầm lẫn khi đánh giá PLX là tác động của giá dầu đến lợi nhuận doanh nghiệp: Giá dầu thế giới biến động không tác động trọng yếu đối với bản chất của hoạt động kinh doanh bán lẻ xăng dầu. Nếu giá dầu biến động cao trong thời gian ngắn thì có tác động tương đối, Tuy nhiên thời gian này sẽ là khá ít trong nhiều năm ( đặc biệt là khi thời gian điều hành xăng dầu từ 10 ngày giảm xuống còn 7 ngày thì tác động sẽ được giảm thiểu ). Các doanh nghiệp sẽ có phần lợi nhuận định mức trên mỗi lít xăng được bán ( tại công thức tính giá cơ sở trong Nghị Định 80/2023 -NĐ- CP) và các doanh nghiệp quản trị sao cho ít ảnh hưởng bởi giá xăng dầu thế giới trong điều kiện bình thường.
Trên đây là một số cập nhật về doanh nghiệp Petrolimex ( PLX ), Em tin tưởng đây là một case đầu tư thận trọng, mức định giá hấp dẫn và xứng đáng đầu tư với tỷ trọng cao trong thời gian tới.
Trân trọng!
Lê Tấn Đạt | MBS – 0961.504.434 ( Zalo – Viber )
Tầng trệt, Toà nhà The Prince Residence, 17-19-21 Nguyễn Văn Trỗi, Phường 11, Quận Phú Nhuận, TP. Hồ Chí Minh